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믿고 시작할 수 있는 TIGER ETF! 용어 풀이부터 심화 학습까지 막막하기만 했던 ETF에 대해 쉽게 설명해드릴게요.
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ETF관련 기사를 검색하거나 직접 거래를 해보면 유동성공급자(Liquidity Provider, 이하 'LP')라는 말이 등장할 때가 있습니다. 금융상품인 ETF에 왜 LP가 필요한 것일까요?
지금부터 LP의 역할은 무엇이며, 투자자로서 유념할만 포인트를 알아보겠습니다.
우리나라는 ETF를 도입하면서 투자자가 원활하게 ETF를 사고 팔 수 있도록 일정수준의 유동성을 공급하는 LP제도를 도입하였습니다. LP는 ETF투자자들이 ETF를 정상적인 가격 (실시간의 ETF순자산가치, iNAV)대에서 거래를 할 수 있게 해줍니다.
LP는 매수와 매도 양쪽 방향으로 최소 100주(좌) 이상씩 호가를 제출해야 하는데, HTS 등의 화면을 보시면 일반적으로 적게는 1,000주, 많게는 100,000주까지 양방향으로 호가를 제출하고 있습니다. 아래 그림을 보시면 호가가 표시된 붉은선이 LP가 제시하고 있는 호가수량입니다.
ETF LP호가제시의 예
LP의 호가 제시 규칙LP가 ETF의 유동성공급을 위해 매수호가와 매도호가를 동시에 제시할 때 자칫 잘못하면 자기가 매도한 주문을 자기가 매수하게 되어 가장매매로 오해를 사게 되는 일이 발생할 수 있습니다. 가장매매는 주식의 매매가 활발한 것으로 보이게 하거나 자신의 의도대로 시세를 조정하는 매매로서 시세조종수단으로 이용되거나 매매거래상황을 타인에게 오인시켜 공정거래에 저해되는 행위입니다.따라서, LP가 유동성은 공급하되 가장매매의 오해를 사지 않기 위해 최우선 매수호가와 최우선 매도호가 사이에 일정한 간격(스프레드, Spread)을 두고 호가를 제시하고 있으며, 이 스프레드를 ETF의 현재가격으로 나눈 비율을 '스프레드비율'이라고 합니다. LP는 스프레드비율이 일정수준 이상 벌어지게 되면 스프레드가 축소되도록 한쪽 또는 양쪽 방향으로 호가를 제시하게 되는 것입니다.한국거래소에서는 ETF를 상장하는 시점에 스프레드비율을 몇 % 이내로 유지할 지에 대해 LP로부터 미리 신고를 받고 이를 준수하도록 하는 '신고스프레드비율' 제도를 운영하고 있는데, 통상 신고스프레드 비율은 1% 이내이며, 해외주식형 ETF 등 일부 ETF들은 2% 이내인 경우도 있습니다. 이 스프레드비율이 작을수록 투자 시 거래비용이 절감되고 매매가 쉽게 체결될 수 있어 투자자들에게 유리합니다.LP의 호가 제시 의무 면제LP가 유동성공급자로서 일정 수량 이상의 호가를 제시하여야 하지만, 일정한 요건 하에서는 그 의무가 면제되기도 합니다.- 01오전 동시호가 시간(08:00~09:00), 증권시장 개시 후 5분간(09:00~09:05) 및 오후 동시호가 시간(15:20~15:30) 동안에는 LP의 호가제시 의무가 면제되므로 이 시간에는 LP가 호가를 제출하지 않습니다.
- 0209:05 ~ 15:20 사이라 하더라도 시장가격 대비 ETF의 호가 스프레드비율이 신고스프레드비율 이하이면 LP는 호가를 제출하지 않아도 됩니다.
이와 같이 LP가 호가를 제출하지 않는 시간대에서는 ETF의 시장가격이 비정상적으로 형성될 수 있으므로 주문 시 각별한 주의가 필요합니다. 만일, LP의 호가제시 의무가 면제된 시간에 비정상적인 가격으로 체결된다면, 다음날 ETF의 가격은 정상으로 돌아오겠지만 투자자의 계좌에는 손실로 확정되어 있을 수 있기 때문입니다.여기서 잠깐! 장중 ETF의 NAV는 변하지 않는데도 LP호가가 변하는 이유장중 ETF의 NAV가 변하면 이에 따라 LP의 호가도 계속 바뀝니다. 하지만, 하루 종일 NAV가 고정인데도 LP호가가 변하는 경우도 있습니다.
환헤지를 실시하는 원자재 ETF에서 주로 이런 현상이 발생합니다. 원자재 ETF가 편입하는 기초자산들은 대부분 미국의 거래소에서 거래되는 파생상품(금선물, 원유선물 등)들입니다.
미국의 거래소는 우리와 시차가 많이 나기 때문에 국내 투자자들이 한국거래소를 통해 ETF를 거래하는 09:00 ~ 15:30 사이에 미국의 거래소는 모두 거래가 마감된 상태입니다.
그래서 기본적으로는 해당 파생상품들의 가격은 변하지 않게 됩니다. 게다가 원자재 ETF 대부분은 환헤지까지 실시했기 때문에 NAV가 하루 종일 변하지 않는 상태가 됩니다.
그렇다면 LP호가도 변하지 않고 고정된 가격으로 제출되어야 하는 것 아닌지 하는 의문이 들 수 있습니다만, 사실은 그렇지가 않습니다.
해외 기초자산을 편입하는 ETF의 LP들은 어떤 가격으로 호가를 제시할지를 결정함에 있어서 NAV만 보는 것은 아닙니다. 그 기초자산이 만약 장외에서 거래(정규 거래소가 아닌 곳에서 거래되는 것을 말합니다)되고 있다면 그 가격도 참고해서 호가를 결정하게 됩니다. 미국에는 한국 거래소에 해당하는 정규 거래소외에 24시간 거래가 가능한 장외 전자거래시스템 (Globex)이라는 것이 발달하여 하루 종일 거래가 가능한 시장환경을 갖추고 있습니다.
이 때문에 미국의 정규 거래소가 우리와 시차가 있음에도 불구하고 미국에 상장된 금선물, 원유선물 등의 가격은 한국거래소 거래시간 중에도 장외 전자거래시스템을 통해 계속 움직입니다. 이러한 이유로 정규 거래소의 시장가격만을 고려하여 산출되는 NAV는 변하지 않음에도 불구하고 LP호가는 계속 바뀌게 되는 것입니다.출처 : 자산관리, 이제는 ETF다. <한국거래소 지음>
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상품 ETF란?상품이란 금, 원유, 농산물, 구리 등과 같은 각종 원자재를 말합니다. 외국에서는 Commodity라는 용어로 주로 표기되는데, 이제는 주식과 채권뿐 아니라 원자재 ETF까지 등장하여 ETF를 이용한 포트폴리오 운용의 영역이 확대되고 있는 추세입니다. 원자재는 주식 및 채권과 상관관계가 낮으므로 포트폴리오에 편입하면 분산투자 효과를 얻을 수 있는 장점이 있는 것으로 알려져 있습니다. 여기서는 자산관리에 유용한 원자재 ETF의 구조와 투자시 유의할 점에 대해 알아보도록 하겠습니다.선물형 상품 ETF원자재는 현물로 거래하기가 어렵다는 단점이 있습니다. 원자재 현물을 직접 사려면 콩이나 옥수수를 보관할 창고나 원유를 저장할 탱크와 같은 시설물이 있어야 하기 때문입니다.
그래서 대부분 상품에 투자할 때에는 미래의 일정시점에 인수도할 것을 약속하여 미래가격으로 계약을 하게 됩니다. 이것을 선물(Futures)이라고 부르는데, 선물형 상품 ETF란 원자재에 투자할 때 바로 이 선물에 주로 투자하는 ETF를 말합니다. 따라서, 대부분의 상품 ETF는 별도의 창고가 없어도 운용이 가능하게 됩니다. 참고로, 우리나라에 상장된 ETF는 선물에 주로 투자하는 경우 ETF 명칭에 '선물'이라는 용어가 포함되도록 하고 있어 쉽게 그 유형을 파악할 수 있습니다.선물투자 시 유의할 점선물가격은 현물가격과 다르다는 점을 아셔야 합니다. 선물가격은 만기가 있으며, 현물가격에 금리, 수요와 공급에 영향을 미치는 계절변화 효과, 창고비용 등 보유비용을 반영하여 결정됩니다. 만일 현물가격이 앞으로 만기일에 지금보다 높아질 것이라고 예상된다면 선물가격이 현물가격보다 높게 형성될 것이고 반대로 현물가격이 앞으로 떨어질 것이라면 선물가격이 현물가격보다 낮게 형성될 것입니다. 전자를 콘탱고(Contango), 후자를 백워데이션(Backwardation)이라고 합니다.그런데 여기서 문제가 하나 발생합니다. 선물에 투자하는 ETF는 선물의 만기일에 원유나 옥수수와 같은 현물을 떠안지 않으려면 만기일마다 현재의 선물포지션을 청산하고 다음 월 물로 이월하는 롤오버(Roll over)를 해야 합니다. 이 때 만일 콘탱고 상황이라면 차월물 가격이 근월물 가격보다 비싸기 때문에 근월물 1계약을 청산한 돈으로 차월물 1계약을 살 수가 없어 그 차액만큼 비용이 발생하는 셈이 됩니다. 이런 현상이 지속된다면, 장기적으로 현물가격 기준으로는 수익이 났음에도 불구하고 선물가격 기준으로는 수익이 없거나 오히려 손실이 나는 경우도 흔히 나타날 수 있습니다. 실제로 원유시장에서 2006년 미국의 한 원유ETF는 원유현물 가격이 6.5% 하락하는 동안 무려 23.8%의 손실을 보인 사례도 있습니다.
위는 현물가격의 변화는 배제한 채, 구리선물에 투자하는 경우 선물투자에 따른 누적 롤오버 손익을 나타낸 그래프입니다.
보이는 바와 같이 2006년 12월 31일부터 2012년 12월 31일까지 6년간 콘탱고 현상으로 인해 총 -14% 상당의 손실을 기록한 바 있어 선물 투자시에는 유의가 필요합니다.선물형 상품 ETF에 투자하신 경우라면 기초자산이 되는 원자재의 시장이 콘탱고 상황인지, 백워데이션 상황인지도 고려할 필요가 있음을 명심하시기 바랍니다.
실물형 상품 ETF비록 원자재를 현물로 보관하고 거래하기에는 어렵기는 하지만, 선물에 투자하는 경우 나타날 수 있는 부작용을 회피하기 위해 실물에 직접 투자하는 경우도 있습니다.
미국에서는 금 ETF가 대표적인 사례이며, 우리나라에서는 TIGER 구리실물 ETF가 최초로 상장된 실물형 상품 ETF에 해당하는데, 전자의 경우 실제로 골드바를 안전한 은행금고에 보관하고 있으며, 우리나라의 구리실물 ETF의 경우 조달청이 제공하는 창고를 구리실물의 보관장소로 이용하고 있습니다. 다만, 실물형 상품 ETF는 예측하기 힘든 롤오버비용은 피할 수 있지만, 창고비용과 같은 고정비용도 발생한다는 점도 유념할 필요가 있습니다.
참고로, 우리나라에 상장된 ETF는 실물형 상품 ETF인 경우 ETF 명칭에 '실물'이라는 용어를 포함하고 있습니다. -
ETF는 거래소상장을 전제로 만들어진 펀드이기 때문에 만일 어떠한 이유로 상장폐지가 된다면 ETF도 해지하게 되며, 더 이상 투자가 불가능해 집니다.
하지만, ETF의 상장폐지는 해당 ETF가 투자하고 있는 기초자산의 거래와는 무관하기 때문에 ETF의 순자산가치(NAV) 에는 영향을 미치지 않습니다. 즉, 상장폐지가 예정되어 있다고 하더라도 실제로 상장폐지가 되는 날까지 정상적으로 거래를 하실 수 있으며, 유동성공급자(LP) 역시 마지막까지 정상적인 역할을 수행함으로써 이를 뒷받침합니다.
또한, 상장폐지가 되더라도 ETF의 재산은 신탁업자에 의해 안전하게 보관되어 있기 때문에 상장폐지와 무관하게 ETF 는 이를 현금화하여 ETF 청산시 투자자에게 그대로 지급하게 됩니다. 그럼에도 불구하고, 손실을 보고 있는 상태에서 상장폐지가 되면 해당 ETF로는 회복할 수 있는 기회가 없어지므로 사실상 손실이 확정되는 측면이 있고, 해지대금을 다시 투자해야 할 마땅한 투자처가 없는 경우에는 자금을 놀리게 되므로 상장폐지가 예상될 때에는 이를 잘 대비할 필요가 있습니다.
ETF 상장폐지 근거 법령자본시장과 금융투자업에 관한 법률제192조 제1항 및 동법 시행령 제223조
사모집합투자기구가 아닌 투자신탁을 설정하고 1년이 지난 후 1개월간 계속하여 투자신탁의 원본액이 50억원 미만인 경우 금융위원회의 승인을 받지 아니하고 투자신탁을 해지 할 수 있음유가증권시장 상장규정제116조 제1항 제9호
상장지수펀드의 수익증권 상장법인이 법 제192조 제1항 또는 제2항에 따른 투자신탁의 해지사유에 해당하는 경우 ETF를 상장 폐지하도록 하고 있음ETF 상장 폐지 규제ETF의 세금체계리스트 - 구분, 요건명, 규제내용, LP 교체, 상장폐지로 구성 구분 요건명 규제내용 LP 교체 상장폐지 상장폐지 스프레드비율 호가스프레드 2% (해외3%)초과 시 5분 이내에
100좌 이상 호가를 제출하지 않은 시간이 1시간을 초과한 일자분기 20일 이상 1개월 내 LP 미교체 시 괴리율 (ETF 종가 - 순자산가치)/순자산가치가 3%를 초과한 일자 분기 20일 이상 1개월 내 LP 미교체 시 자본금 또는 신탁원본액 해당 반기 말 자본금 또는 신탁원본액이 50억원 미만 - 다음 반기 말에도 해당사유 계속 시 LP수 유동성공급계약을 체결한 LP수 - 1사 미만 유동성공급계약 LP교체기준에 해당하는 경우 - 사유발생 시 1월 이내에 계약 미체결 기타 공일과 투자자보호 - 필요하다고 거래소가 인정하는 경우 추적오차율 (상관계수) ETF의 1좌당 순자산가치의 일간변동률과 ETF의 기초지수의 일간변동률의 상관계수가 0.9미만이 되어 3개월간 지속되는 경우 - 3개월간 지속되는 경우 목표지수 상장지수집합투자기구가 목표로 하는 지수의 산정 또는 이용 - 이용할 수 없게 되는 경우 합성 ETF
상장폐지기준인가취소 거래상대방의 장외파생상품 투자매매업 인가 취소 또는 공신력 있는 금융회사 지위를 상실한 경우 - 요건에 해당 시 신용등급 미달 거래상대방의 신용등급이 투자적격등급에 미달하는 경우 - NCR 미달 거래상대방의 영업용 순자본(NCR)이 총위험액의 2배에 미달하는 상태가 3개월간 계속되는 경우 - 부도 거래상대방이 감사의견 부적정, 의견거절, 영의 중단, 부도 등에 해당하는 경우 - 기타 장외파생상품 계약이 만기일 전에 종료되거나 만기가 도래한 경우, 그에 상응하는 계약이 없는 경우 - 소규모 저유동성 ETF 관리종목 지정 및 상장폐지상장 1년이 경과한 ETF 중 해당 반기 말 현재 자본금 또는 신탁원본액이 50억원 미만이거나 반기의 일평균거래대금이 500만원 미만에 해당하는 소규모 저유동성 ETF에 대해서는 관리종목으로 지정되며, 지정일이 속한 반기 말 기준으로 관리종목 지정사유가 해소된 경우에는 관리종목 지정이 해제되나, 다음 반기 말에도 해당 사유가 계속되는 경우에는 상장폐지 됩니다. -
ETF를 처음 거래하는 분들이 어렵게 생각하는 것 중 하나는 ‘현재가’라고 하는 시장가격과, ‘NAV’라고 하는 기준가격이 공존하고 있다는 사실입니다. 실제로 특정 ETF를 거래할 때 두 개의 가격 중 어떤 가격에 사고 팔아야 잘 하는 것인지 물어오는 경우가 많이 있습니다.
간단하게 살펴보면 1,000원이라는 정가(NAV=기준가격)가 붙여진 과자 한 봉지를 많은 사람들이 너도나도 사겠다고 가격을 높게 불러, 결국 거래가 되는 가격(현재가=시장가격)이 1,100원이 되면 시장가격이 기준가격보다 100원 더 높게 형성되어 있다고 할 수 있습니다. 이렇게 시장가격과 기준가격간의 차이를 ETF의 괴리율이라고 합니다.
시장가격이 기준가격보다 높으면 할증, 반대로 낮으면 할인되어 거래되고 있다고 말합니다.
자, 그럼 ETF를 ‘잘 샀다, 혹은 잘 팔았다’라고 할 수 있는 경우는 어떠한 경우일까요? 언제나 할인된 가격으로 사고 할증된 가격으로 팔 수 있다면 좋겠지만, 그러한 경우는 드물기 때문에 시장가격과 기준가격의 차이가 적은 상태, 즉 괴리율이 최소화된 상태에서 거래한 경우가 ETF를 잘 거래한 경우라 할 수 있습니다.
이렇게 괴리율이 최소화된 상태에서 정상적인 거래를 할 수 있도록 돕기 위해 유동성공급자(LP)가 존재하지만, LP들의 노력에도 불구하고 종가를 기준으로 ETF의 시장가격과 기준가격간 괴리가 발행하는 경우가 있는데 그 발생원인은 주로 다음의 세가지 경우에서 찾을 수 있습니다.
- 01국내에서는 15:20~15:30까지의 장 막판 동시호가 시간에는 LP가 유동성을 공급해야 하는 의무가 없습니다. 즉, LP가 활동하지 않기 때문에 시장가로 주문을 넣을 경우 간혹 ETF의 기준가격과 시장가격간 차이가 크게 나는 경우가 있습니다.
- 02ETF가 최종적으로 거래된 시간이 장 종료시점보다 이를 경우 ETF의 기준가격은 기초자산의 변동을 반영하여 결정되는 반면, ETF의 시장가격은 기초자 산의 변동이 반영되지 않기 때문에 표면상 괴리가 발생하는 사례입니다.
- 03ETF가 투자하는 기초자산의 거래빈도가 매우 낮거나, 해외주식처럼 국내 거래소와 거래시간의 다른 거래소에 상장된 종목에 투자하는 ETF의 경우도 괴리가 발생합니다.
그 외에도 간혹 거래량이 아주 많은 ETF들도 투자자들의 심리적인 영향으로 기준가격보다 시장가격이 상당히 높거나 낮게 거래되는 경우도 있으므로 주의하셔야 합니다.
그런데 이렇게 할증 혹은 할인된 가격으로 시장이 마감되었다면 그 다음날 어떠한 변화가 생길까요? 대개의 경우 시장 개시 초반 빠른 시간 안에 기준가격과 시장가격간 차이가 해소되는 것이 일반적입니다. 아래 표를 통해 괴리율이 해소되는 과정을 확인해 볼 수 있습니다.ETF 괴리율리스트 - ETF, 지수로 구성 ETF 지수 TIGER200
ETF
시장가격종가(A)전일대비 ETF
시장가격
변동율TIGER200
ETF
기준가격종가(B)전일대비 ETF
시기준가격
변동율기준가격
대비시장가격차이
(C=B-A)TIGER200
ETF
괴리율(C/B)지수종가 지수변화율 10,000원 - 10,000원 - - - 100.00 - 1일차 10,200원 2.00% 10,300원 3.00% 100원 -0.97% 103.00 3.00% 2일차 10,400원 1.96% 10,400원 1.00% 0원 0.00% 104.03 1.00% ※ 위 표는 투자자의 이해를 돕고자 시장상황을 돕고자 시장상황을 단순화하여 예시를 든 것으로 실제 특정일을 사례로 든 것은 아닙니다.
이유가 어찌되었든 이렇게 할증/할인된 부분들은 일시적인 경우가 많고, 종가에 괴리가 발생하였어도 다음날 다시 정상 수준으로 돌아오기 때문에, 비정상적 가격에 매매를 하여 손해 볼 확률을 높이는 것 보다는 가급적 가격이 정상으로 복귀한 이후에 투자하는 것이 바람직합니다. -
ETF는 일반 펀드와는 달리 PDF(Portfolio Deposit File, 납입자산구성내역) 공시라는 제도를 통해 펀드의 포트폴리오를 매일 확인할 수 있어 어느 펀드보다도 투명합니다.
PDF는 ETF의 운용사가 매일 거래소를 통해 공시하게 되는데 일반 투자자들은 거래소 홈페이지나 운용사 홈페이지, 또는 증권사 HTS를 통해 확인할 수 있습니다.
PDF는 원래 ETF의 설정/환매를 하기 위해 공시되는 자료입니다. 주로 거래소에서 ETF를 매매하는 일반투자자들 과는 달리 금융기관 등의 법인투자자는 지정참가회사(AP)로 지정된 금융투자업자를 통해 ETF를 직접 설정/환매 를 할 수 있습니다. ETF의 설정/환매는 사전에 정한 설정단위 (CU, Creation Unit)에 맞추어 이루어지게 되는데 PDF는 이 1CU의 구성이 어떻게 이루어지는지 나타내는 자료입니다.
따라서, PDF는 해당 ETF의 전체 포트폴리오를 반영하여 작성되는데, 이러한 이유로 투자자들은 PDF를 통해 해당 ETF가 어떻게 투자되고 있는지 매일 확인할 수 있습니다.위의 내용을 조금 더 구체적으로 설명하기 위해 간단한 예를 들어보도록 하겠습니다.
아래에서는 4종목에만 투자하는 가상의 ETF가 있다고 가정해보겠습니다. 먼저 이 ETF의 개요는 다음과 같습니다.총 발행주수 : 1,000,000주 / 1CU : 10,000주 / 설정방법 : 현물설정OO ETF의 전체 포트폴리오ETF의 전체 포트폴리오리스트 - 종목, 수량(주, 만원)로 구성 종목 수량(주, 만원) OO전자 30,000 OO화학 20,000 OO건설 10,000 OO금융 5,000 원화예금 100,000 OO ETF의 PDFETF의 PDF리스트 - 종목, 수량(주, 만원)로 구성 종목 수량(주, 만원) OO전자 300 OO화학 200 OO건설 100 OO금융 50 원화예금 1,000 위의 ETF의 설정단위(CU)는 1만주이며, 시장에는 총 1백만주(100CU)가 발행되어 있습니다.
어떤 투자자가 이 ETF를 1CU 설정하기 위해서는 오른쪽 PDF와 같이 4종목 총 750주와 현금 1천만원을 마련하여 운용사에 납입하여야 합니다. 자세히 살펴보면 오른쪽 PDF 구성현황은 왼쪽의 ETF 전체 포트폴리오를 정확인 1/100 만큼 반영하고 있습니다. 이처럼 PDF는 실제 포트폴리오를 정확히 반영하여 설정/해지로 인해 전체 ETF의 포트폴리오가 어긋나지 않게 하는 역할을 하고 있습니다.